第9部分

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但中國目前企業資金飢渴，迫於融資的強烈慾望，各種再融資渠道的發展幾乎都呈現出盲目跟隨的狀況，增發股票執行軌跡的演變就是目前一個明顯的例證。如此來選擇轉債融資渠道，對於公司長遠發展，對於證券市場的規範，很可能是一種巨大障礙，我們應該警惕伴隨今日可轉換債券熱之後出現“轉債恐慌”。

可轉換公司債券的融資風險披露

（一）發行失敗風險

儘管轉債對投資者有相當大的吸引力，但投資轉債尤其是未上市國有企業發行的轉債也存在著很大的風險。一是轉債利率遠低於同期普通公司債券利率和銀行存款利率，投資者利息收益相當低；二是企業未來股票市價如果低於轉換價格，投資者轉股後將遭受轉換損失；三是發行轉債的未上市企業沒有上市公司那樣嚴格的資訊披露制度，轉債投資者與發行企業存在著嚴重的資訊不對稱問題；四是發行轉債的未上市企業未來能否上市存在一定的不確定性。這些風險的存在，使投資者在投資轉債之前持謹慎態度，從而有可能使轉債發行失敗。

（二）股票上市失敗風險

一是企業未能真正進行股份制改造，不能滿足股票上市條件；二是中國外部經濟形勢發生突變，企業經營環境惡劣，財務狀況惡化，使股票無法上市；三是企業因種種原因未能申請到股票發行額度，而使股票上市失敗。

股票未能按計劃上市所帶來的後果是非常嚴重的。一方面，投資者因轉換權利不能行使，預期的轉股利益不能獲得而蒙受損失；另一方面，發行企業的債務不能按計劃轉為股權，會造成債務負擔過重、資本結構失衡、財務風險增加等不良後果，嚴重的甚至會導致企業重組或破產倒閉。此外，企業發行轉債，實際上暗含著對投資者股票上市的承諾，如今承諾不能兌現，會嚴重損害企業的形象和信譽。

（三）轉債轉換失敗風險

一是轉換期內，當企業股票市價持續低迷，股價低於轉換價格，投資者為了避免損失不願行使轉換權利，這時就會出現“呆滯轉債”。“呆滯”債券可使企業資本結構中債務資本比例居高不下，增加企業的財務風險。輕則企業的股價與資信等級下降，導致未來融資成本增加，增大了經營困難；重則將被迫進行企業重組，甚至被兼併或破產，代價是巨大的。二是在企業經營不佳、股票市價遠低於轉換價格時，投資者不僅不選擇轉換，而且還可能將債券回售給企業，使企業在短期內不得不支付鉅額債券本息。此時若企業現金存量不足，將會面臨支付困難而陷入困境。三是在轉換期內，企業股票市價持續上升，漲幅高於轉換價格，這時投資者會預期股價繼續走強而遲遲不願行使轉換權，將會使企業蒙受損失。股價越高，企業可能遭受的損失越大。

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防範轉債融資風險策略

（一）謹慎選擇發行時機

企業在選擇發行時機時，既要考慮轉債發行的成功，又要考慮日後轉股的成功。一般來說，轉債的發行以宏觀經濟由谷底開始啟動、股市由熊走牛、市場利率下降時為較佳時機。因為此時投資者對股票正開始由逃避、害怕轉向靠近、歡迎，並對股價預期看好，作為與股票緊密相連的轉債也會因此而受到青睞，因而轉債在此時發行會較順利。隨後隨著經濟執行速度的加快，股市也逐步進入牛市，股價高漲，此時投資者便會紛紛將轉債轉為股份。

（二）合理設計轉債要素

要素主要有4個：一是合理確定轉換價格；二是合理確定票面利率；三是合理確定轉換期限；四是合理設計贖回和回售條款。

（三）發行企業必須具備良好的經營業績