第5部分

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從另一個角度來看，當負債成本（財務成本）固定時，企業每股盈餘變動幅度會高於息稅前利潤。這主要是因為，當企業的營業利潤擴大時，因為財務成本固定不變，從而單位盈餘的財務成本會相對下降，而單位盈餘中的股權收益則會上升。反之，當企業營業利潤下降時，因為財務成本總量固定不變，從而會使單位盈餘中的財務成本相對增加，所以單位盈餘中的股權收益會大幅下降。

很顯然，只要企業的資本構成裡有負債，就會存在財務槓桿作用。衡量企業財務槓桿作用的指標是財務槓桿係數。所謂財務槓桿係數，是指每股淨收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比率。其數學表示式為：

財務槓桿度

=　（每股淨收益增量/每股淨收益）　/（息稅前利潤增量/息稅前利潤）

由於普通股淨收益是稅前利潤減去利息、所得稅、優先股後的餘額，即為：

普通股每股淨收益

=（息稅前利潤　…　利息　）x（1　…　企業所得稅率）…　優先股股利

由於

每股淨收益增量　=　息稅前利潤增量x（1　–　企業所得稅率）

代入上面財務槓桿度公式，經過變形即得到

財務槓桿度

=　息稅前利潤　/【息稅前利潤　–　利息　–　優先股股利/　（1　–　企業所得稅率）】

企業的財務風險是隨企業財務槓桿係數同向變動的。財務槓桿度越高，企業財務風險就會越大；反之，財務風險就會越小。　決定財務槓桿度大小的主要因素有兩個，即資產負債率和負債成本（即利息）。這兩個因素也和財務槓桿度正相關，即資產負債率和負債成本越高，企業財務槓桿度就越高；反之，企業財務槓桿度就會越低。下面用XYZ公司作為需要衡量其財務風險的目標公司，其相關財務資料在表中列示。

息稅前利潤　（萬元） 利息（萬元） 優先股股利（萬元） 企業所得稅率（％）

300 60 40 35

財務槓桿係數　= 300　/【300　–　60　–　40/　（1　–　35％）】=

然後將此係數值和行業的平均財務槓桿值進行比較。如果高於行業平均水平，則說明該公司的財務風險較高；如果低於行業平均水平，則說明該公司的財務風險較低；如果和行業的平均水平大致相當，則說明該目標公司的財務風險為平均水平。　但在判定是否應當收購目標公司時，即使已經知道目標公司具有較高的財務槓桿風險，仍然需要結合其他方方面面的因素綜合加以考慮。僅僅因為目標公司具有一些財務風險就加以否定是不明智的。如果判定一家目標公司的確值得收購，但該目標公司具有較高的財務風險，就應當在財務角度上做好接手目標公司的準備，以便順利消除在兼併交易完成後可能存在的財務風險。

10。3併購交易的風險防範（1）

西方國家在經歷了多